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                  成都钢材价格联盟

                  【私募周刊】金刺猬投资观点-2018年第1期

                  华创证券研究 2020-07-30 16:50:45




                  ——?证券研究报告——???

                  周报要点

                  私募机构周观点

                  (一)上周市场表现:

                  17年的最后一个交易周,市场围绕在3,300点徘徊窄幅波动,保险电子游戏|平台注册、家电板块回调打压大盘,创业板指及中证500低开后企稳反弹。上证50周下跌0.71%、沪深300下跌0.59%、创业板指下跌1.50%电子游戏|平台注册、中证500上涨0.13%、恒生指数周上涨1.15%。A股涨跌中位数为0.14%,个股下跌/上涨比例为0.88。申万一级行业涨跌比例为14:14,有色金属、汽车、房地产、机械设备领涨电子游戏|平台注册,非银金融、家用电器、通信、电子及计算机领跌电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册。上周央行连续5个交易日暂停公开市场操作,净回笼2,900亿元,本周4个交易日将有5,100亿元逆回购到期。最后一个交易周,银行间及交易所资金面紧张,截止周五电子游戏|平台注册,7天质押式回购加权利率较环比大幅上行239.01BP至5.4198%。商品期货,南华商品知识下跌0.72%,铜继续反弹,黑色品种领跌。股指期货活跃品种基差继续上升电子游戏|平台注册。临近假期,上周私募调研环比回落电子游戏|平台注册,调研以电子及家用电器为主电子游戏|平台注册。

                  (二)股票策略:

                  名禹:蓝筹延续强势但分化将加剧电子游戏|平台注册,周期板块有望引领春季行情;

                  大钧成长:行情将更加结构化和细分,盈利增长为最大权重因素,紧盯基本面,优中选优;

                  大钧价值:市场仍为结构性行情电子游戏|平台注册,配置主线以近期跌幅较大估值合理的蓝筹和优质成长股;

                  大钧港股:安全边际和成长性结合精选个股,配置以行业景气度改善和低估值龙头为主。

                  (三)债券策略

                  大钧:“去杠杆”主线仍延续,降低仓位电子游戏|平台注册、缩短久期,保持谨慎。

                  私募机构月观点

                  (一)股票策略:

                  暖流:短期中枢震荡持续,可布局低位价值股,结构性行情把握“高质量”和“创新”板块机会;

                  泓信:18年资产分化将更为复杂风格轮动电子游戏|平台注册,多策略、低相关配置获取收益及降低组合风险;

                  名禹:展望18年市场机会将多元化,风格趋于平衡,关注环保、乡村振兴电子游戏|平台注册、军民融合电子游戏|平台注册、房屋租赁及光伏;

                  易同:广义消费高增长抵消地产销售回落下行压力电子游戏|平台注册,投资重视高频指标但不忽视长期趋势。

                  私募机构周观点

                  上周市场表现


                  上周(2017年12月25日至2017年12月29日)为2017年的最后一个交易周,市场围绕在3,300点徘徊窄幅波动,全年领涨的保险电子游戏|平台注册、家电板块回调打压大盘,创业板指及中证500低开后企稳反弹电子游戏|平台注册。截止上周五,上证50周下跌0.71%、沪深300下跌0.59%、创业板指下跌1.50%、中证500上涨0.13%、恒生指数本周有三个交易日,周上涨1.15%。本周A股涨跌中位数为0.14%,个股下跌/上涨比例为0.88。行业方面,申万一级行业指数的涨跌比例为14:14,领涨行业有有色金属、汽车电子游戏|平台注册、房地产电子游戏|平台注册、机械设备等电子游戏|平台注册,涨幅分别为4.29%、2.17%、2.08%及1.21%;中国平安折价大宗交易活跃,影响二级市场股价及龙头白马股走势,非银金融及家用电器行业领跌,跌幅分别为3.07%、2.07%,通信电子游戏|平台注册、电子及计算机跌幅也相对靠前,跌幅分别为1.99%、1.82%及1.57%。风格指数方面,贵州燃气连续6个涨停有助新股指数反弹电子游戏|平台注册,本周上涨3.54%领涨,亏损股指数下跌0.44%,绩优股指数下跌1.04%。

                  因银行体系流动性总量处于较高水平,年末财政支出进一步加大,对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量,本周央行连续5个交易日暂停公开市场操作,累计净回笼2,900亿元电子游戏|平台注册。本周4个交易日共5,100亿元逆回购到期电子游戏|平台注册,分别为2,900电子游戏|平台注册、900、1,300及0,因周一为非交易日电子游戏|平台注册,因此当天逆回购到期的1,600亿元顺延到周二。本周为今年的最后一个交易周,银行间及交易所的资金面紧张电子游戏|平台注册,截止12月29日电子游戏|平台注册,7天质押式回购加权利率较上上周五大幅上行239.01BP至5.4198%,10年期国债收益率上行0.27BP至3.8807%,10年期国开债收益率上行2.25BP至4.8214%。

                  靠近假期电子游戏|平台注册,本周私募调研环比回落电子游戏|平台注册,本周共有119家私募通过现场调研或者视频会议方式对34家深市上市公司进行调研电子游戏|平台注册。调研行业以电子、家用电器电子游戏|平台注册、化工及通信为主,调研关注度高的上市公司有:劲嘉股份、日海通讯电子游戏|平台注册、美的集团电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册、通富微电电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册、永兴特钢、华帝股份、精研科技等。调研次数靠前的私募则有六禾投资电子游戏|平台注册、乐信资产、敦和资产电子游戏|平台注册、尚雅投资等。

                  上周黑色成份品种深度回调拖累南华商品指数下跌电子游戏|平台注册,南华商品指数周累计下跌0.72%,跟踪的主要成分品种上涨下跌比例为一致,铜上涨2.33%,连续三周反弹累计上涨7.3%,螺纹钢下跌4.67%、铁矿石下跌5.04%、焦炭下跌6.44%电子游戏|平台注册、橡胶上涨1.39%、豆粕上涨0.72%、黄金上涨1.15%、聚丙烯上涨0.52%电子游戏|平台注册。

                  股指期货方面电子游戏|平台注册,本周市场表现为权重股走弱,中小创个股相对向好,本周IC801合约基差升水低开高走,基差由周一的贴水23.59点到周五的升水29.98点电子游戏|平台注册,IF1801及IH1801升水相对走低,分别由期初的14.6及9.83到期末的8.95和8.76。

                  股票策略

                  1电子游戏|平台注册、名禹资产观点(2018.01.02)

                  17年末最后一周电子游戏|平台注册,市场继续维持窄幅震荡格局,多空双方继续围绕3300点反复争夺电子游戏|平台注册,受年末考核等因素影响,交易所国债逆回购利率大幅攀升,较紧的资金面抑制了上周市场的反弹。上周上证50、沪深300分别下跌0.71%和0.59%,中小创综指分别下跌0.53%和0.66%。

                  本周策略观点:调整接近尾声电子游戏|平台注册,逢低布局春季躁动电子游戏|平台注册。

                  从资金面来看电子游戏|平台注册,2017年9月30日央行宣布部署的对普惠金融实施定向降准政策,2018年开始正式实施;年前,央行决定将建立“临时准备金动用安排”,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金电子游戏|平台注册,用以满足春节前商业银行的临时流动性需求,制约A股行情的资金面扰动因素正在淡化电子游戏|平台注册。

                  回顾2017年,行业龙头股在严监管、IPO正?;缱佑蜗穦平台注册、投资者结构机构化作用下引领行情,展望年初电子游戏|平台注册,我们认为蓝筹强势格局有望延续,但其估值修复已进入中后期电子游戏|平台注册,龙头企业盈利增长的兑现及延续性将成为后期走势关键,蓝筹分化将加剧电子游戏|平台注册,另外节后要防范机构调仓换股对白马蓝筹行情的结构性冲击。

                  机会方面,受美元指数年末持续走弱电子游戏|平台注册,黄金、铜以及石油等大宗商品纷纷创出反弹阶段性新高电子游戏|平台注册,国内环保税催化供给收缩预期,周期板块有望引领一波春季行情电子游戏|平台注册,可重点关注有色、化工、建材等相关板块;银行、保险等大金融板块经过充分的调整已逐步走稳,白酒板块受行业整体提价电子游戏|平台注册,酒厂较高增长目标的双重刺激电子游戏|平台注册,也都可以继续关注电子游戏|平台注册;光伏板块补贴落地好于预期电子游戏|平台注册,中长期平价上网加速,短期和中长期逻辑叠加可重点关注。主题方面关注通胀和中央农村工作会议刺激下的农业股;另外5G电子游戏|平台注册、国产芯片等战略新兴产业受政策、产业资本的持续支持有望继续震荡走强,可持续关注电子游戏|平台注册。

                  2、大钧资产观点(2018.01.02)

                  市场热点:市场本周宽幅震荡收涨,场外资金择机入场布局2018年行情电子游戏|平台注册。

                  本周市场继续完成板块的分化电子游戏|平台注册,补跌调整和修复反弹并存。受茅台提价的刺激电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册,白酒板块一度领涨消费板块,但是涨势难以持续电子游戏|平台注册,医药板块二度寻底。受期货市场刺激,有色领涨资源板块电子游戏|平台注册,煤炭、天然气等板块均有不同幅度的反弹。以电子电子游戏|平台注册、芯片为代表的成长板块经过连续调整后也开始修复性反弹。

                  市场经历了资金趋紧及预期修正的系统性调整之后,信心在逐步恢复。受参与度与分化的制约,预计市场1月仍将处于板块轮动之中电子游戏|平台注册,切忌追涨杀跌电子游戏|平台注册。

                  技术分析:本周市场在宽幅震荡中上涨,市场信心逐步恢复,后市将进入多头攻关的重要阶段,预计市场震荡将加剧。

                  从市场结构看,沪指本周中枢继续扩展,短期有待突破电子游戏|平台注册。从均线结构看,沪指仍处于中期支撑与短期压力并存的阶段电子游戏|平台注册。从形态理论看,市场底部形态初具雏形,有望在时间上结束调整。

                  上周提示市场在子5浪调整过程中止跌回升,受量能抑制市场迟迟未能突破3,350点电子游戏|平台注册,这种结构预示市场后期不排除还会有大级别中枢震荡。所以1月交易策略中的关键词是“修正、轮动、合理仓位电子游戏|平台注册、有效配置”!

                  大钧成长策略

                  1)基本面:本周公布的PMI数据显示,基本面平稳电子游戏|平台注册,小幅下降0.2个点到51.6,经济仍在扩张期间电子游戏|平台注册,期中库存低位电子游戏|平台注册,外需强劲,内需平稳。本阶段经济运行整体平稳电子游戏|平台注册,资金面成为最大边际变量电子游戏|平台注册。随着年末到来,以及央行的诸多结构性政策,结构性流动性紧张问题得到缓解,制约行情最大的不利因素利空出尽。2)盘面:本周市场整体盘整电子游戏|平台注册,继续延续为小4浪平台反弹,27号成为阶段性底部的概率较大电子游戏|平台注册。目前看上证指数3,250点是一个重要的中枢支撑位,目前判断支撑有效,本轮行情的高点依然看3,600点目标。3)风格:本轮调整最为剧烈的过程已经结束,部分强势股已经在强势反弹后补跌,预计市场将进入一个大盘股绝对优势回落电子游戏|平台注册,中小成长股随业绩释放和估值消化渐入佳境的过渡时期。但由于明天整体基本面的强度存在疑虑,目前市场还是下跌动力释放后的盘整期。超跌反弹成为阶段性动能。4)仓位:大钧成长策略持续中高仓位。中期依然看好通信、消费电子电子游戏|平台注册、半导体电子游戏|平台注册、新能源汽车、新能源、创新药的核心成长方向?;谝陨隙曰久娴呐卸?电子游戏|平台注册,我们认为16年11月以来,上证指数的大二浪调整已经完成,市场将会迎来一波较为可观的行情。目前看大三浪的行情已经从5月份开启,11月以来的回调是资金面与技术面共振的结果电子游戏|平台注册。展望2018年,传统经济板块在17年所享有的估值低位,边际盈利改善扩张的有利环境将不再,同时将接受金融条件趋紧的挑战电子游戏|平台注册。所以18年的行情将更加结构和细分电子游戏|平台注册,盈利增长将成为最大的权重因素,低估值板块更倾向于波动。所以紧盯基本面电子游戏|平台注册,优中选优将成为18年成长策略的致胜关键。

                  大钧价值策略

                  1)基本面:宏观数据显示经济总体平稳,近期公布的官方PMI显示环比回升电子游戏|平台注册,包括新订单等分项指数均明显改善。目前消费稳定电子游戏|平台注册,工业生产和固定资产投资低位的格局可能会延续电子游戏|平台注册,但总体波动不大。宏观方面最大的冲击因素是前期我们提及的国债收益率的异动,以及近期监管部门对去杠杆、资管新规等防控金融风险的举措带来的负面影响。2)盘面:整体呈现跌势电子游戏|平台注册,部分成长类个股表现较好电子游戏|平台注册。3)风格:市场仍呈现结构性行情,配置主线以近期跌幅较大估值合理的蓝筹和优质成长股。4)仓位:大钧价值策略维持偏多仓位。

                  大钧港股策略

                  1)基本面:11月中国规模以上工业增加值同比增长6.1%,和上月基本持平;社会消费品零售总额同比增长10.2%,保持稳定状态;1月至11月固定资产投资同比增长7.2%,环比继续回落电子游戏|平台注册。美国13日宣布加息25个基点电子游戏|平台注册,香港也跟随加息25个基点电子游戏|平台注册。2)盘面:上周美股继续维持高位震荡电子游戏|平台注册,减税利好持续推动市?电子游戏|平台注册〉缱佑蜗穦平台注册;恒生指数如预期企稳,金融和互联网板块明显企稳反弹推动指数反弹,市场从结构化上行逐步转向均衡化反弹。上证指数可能止跌企稳电子游戏|平台注册,恒生指数也企稳,未来一个月或有结构性机会。3)风格:今年前三季度市场普涨之后电子游戏|平台注册,风格上更加偏向行业龙头。坚持安全边际和成长性结合精选个股策略,配置上以景气度改善行业和低估值行业龙头为主电子游戏|平台注册,包括TMT电子游戏|平台注册,保险电子游戏|平台注册,医药电子游戏|平台注册,消费等电子游戏|平台注册。4)仓位:大钧港股策略维持中高仓位。

                  债券策略

                  1、大钧资产观点(2018.01.02)

                  债券市?。?/span>本周电子游戏|平台注册,央行未开展公开市场操作,逆回购累计到期2900亿元。临近年末,受制于MPA考核电子游戏|平台注册,银行资金融出意愿降低,导致银行间资金面整体充裕,结构性紧张,非银机构融资成本飙升,隔夜电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册、七天资金价格高企,直到最后一个交易日电子游戏|平台注册,资金面结构性紧张的状态才得以缓解电子游戏|平台注册。债券市场,利率债收益率高位震荡,10年期国债收益率持平于上周的3.88%,10年期国开债收益率上行2BP至4.82%电子游戏|平台注册;中票收益率普遍上行,其中受资金面影响,1年期中票收益率上行11BP。

                  纵览2017年,伴随经济复苏延续、货币政策转为稳健中性、金融监管趋严、金融“去杠杆”政策不断出台,债券市场在基本面电子游戏|平台注册、政策面的共同作用下电子游戏|平台注册,收益率趋势向上电子游戏|平台注册,各品种债券收益率上行幅度均接近或超过100BP,其中10年期国债收益率上行87BP,10年期国开债收益率上行114BP电子游戏|平台注册,各期限中票收益率上行125-145BP不等。

                  债券策略:1)基本面:数据方面,PMI数据显示经济基本面仍然向好,增长韧性较强;政策方面,金融“去杠杆“仍将持续,金融监管环境依旧维持较严的状态。2)盘面:银行间资金面结构性紧张电子游戏|平台注册,非银机构年末资金融入成本飙升;债券市场收益率高位震荡电子游戏|平台注册。短期内“去杠杆“主线仍将延续电子游戏|平台注册,资金面仍然整体紧平衡,阶段性紧张仍将时有发生电子游戏|平台注册。 3)风格:短端信用债收益率显著走高,中长端收益率高位窄幅震荡。4)仓位:大钧债券策略保持谨慎电子游戏|平台注册,降低仓位、缩短久期电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册。

                  私募机构月观点

                  上月市场表现

                  2017年12月份电子游戏|平台注册,龙头白马股有所回调,上证50等权重股指数走势反复,中小创继续调整有企稳迹象,上证50月下跌0.11%,沪深300上涨0.62%,创业板指下跌1.00%,中证500下跌0.02%,恒生指数上涨2.54%。日均成交量及成交额分别为287亿股、3780亿元,环比11月份有一定下滑。截止期末电子游戏|平台注册,A股共有3467家上市公司电子游戏|平台注册,本月A股涨跌幅中位数为-2.21%,本月新增23家上市公司,募资总额为163亿元,新股发行及上市节奏放缓。

                  本月申万一级行业涨少跌多,涨跌比例为10:18电子游戏|平台注册。领涨行业有有食品饮料、家用电器电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册、医药生物等,涨幅分布为10.08%、3.93%及2.76%电子游戏|平台注册。领跌行业为钢铁、非银金融、建筑装饰、建筑材料电子游戏|平台注册、综合及计算机等,跌幅分别为7.70%、4.04%、3.16%、2.95%、2.78%及2.74%。

                  12月中债财富指数下跌0.19%电子游戏|平台注册,与11月份期末数比较,银行间7天质押回购加权利率下行9.57BP到3.8347%电子游戏|平台注册,中债10年期国债到期收益率上行1.84BP到3.9101%,中债10年期国开债到期收益率上行33.03BP到4.8254%电子游戏|平台注册。总结央行12月份在公开市场操作分别为月初净回笼、月中净投放及月末净回笼三个阶段,包括MLF操作计算在内,12月份共回笼4,590亿元。

                  追踪最活跃品种的基差走势,股指期货基差走势稳步上涨,有助于指数筑底企稳后反弹,IF合约由期初的贴水24.1点到期末的升水8.95点电子游戏|平台注册,IH合约则由期初的贴水5.85点到期末的升水8.76点,IC合约由期初的贴水63.42点到期末的升水29.98点电子游戏|平台注册,均由贴水转为升水。

                  商品期货:12月南华商品指数下跌0.28%,主要成份品种中,铜上涨4.89%、螺纹钢下跌4.91%电子游戏|平台注册、铁矿石上涨2.21%、焦炭下跌7.51%、橡胶上涨1.13%、豆粕下跌1.95%、黄金下跌0.63%、聚丙烯上涨5.35%。

                  股票策略

                  1、暖流资产观点(2018.01.02)

                  A股市车缱佑蜗穦平台注册。?/span>本月(1201-1229),市场呈现震荡下行走势。本月A股震荡下行电子游戏|平台注册,白马股的回调进程出现反复电子游戏|平台注册,中小创暂未出现趋势行情。截至12月29日收盘,上证综指报3,307.17点,当月下跌0.30%,全年上涨6.56%电子游戏|平台注册;深证成指报11,040.45点,当月上涨0.88%,全年上涨8.48%;创业板指报1,752.65点,当月下跌1.00%,全年下跌10.67%;中小板指报7,554.86点电子游戏|平台注册,当月上涨0.02%,全年上涨16.73%。

                  策略前瞻:正如前期判断,短期市场的调整中枢基本上落在3,300点的整数关口,这一关口同时也是120日线的位置。既然是调整中枢电子游戏|平台注册,那么意味着短期市场将围绕这一点位进行震荡电子游戏|平台注册,向上和向下的空间都不大电子游戏|平台注册。从调整的时间来看,我们认为,围绕3,300点底部中枢震荡的时间至少持续到1月中旬,此后才会正式进入春节红包行情。在此之前,震荡格局恐难改变。

                  春节红包是较为确定的行情,年初基本面和政策面风险较小电子游戏|平台注册,但是电子游戏|平台注册,跨年资金往往会在年初回笼,年初资金面压力依旧存在。当然电子游戏|平台注册,今年的回笼会小一些,主要是央行年末投放流动性不大。从目前的情况来看,一些优质个股的调整空间差不多到位了电子游戏|平台注册,启动时间也可能先于指数电子游戏|平台注册,但是目前指数调整的时间还不够,需要等待二次甚至三次探底来确认底部电子游戏|平台注册。

                  整体上看,当前阶段可以逐渐布局具备估值切换潜力的低位价值股。短期来看,具备估值优势的金融股仍是配置助力,前期高位的消费股和科技股龙头经过最近一段时间的调整电子游戏|平台注册,有一些已经回到合理估值区间范围之内,可以试探性布局,但是短期仍然难以走出趋势,大概率维持底部震荡走势电子游戏|平台注册。而一些估值高企、盈利不佳电子游戏|平台注册、成长难判的垃圾股电子游戏|平台注册,仍然需要远离。

                  展望2018年,我们认为,整体上仍旧是结构性行情电子游戏|平台注册,从节奏上来看电子游戏|平台注册,上半年要弱于下半年,或者说,先抑后扬的市场走势。上半年可以预期是春节红包行情电子游戏|平台注册,但是持续的时间和力度预计都不会很好。原因在于,短周期回落电子游戏|平台注册,通胀和利率回升,叠加监管因素,总体流动性环境不好电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册。年中之后,伴随MSCI导致海外资金流入,叠加年中可能出现的货币边际宽松的宏观环境,基本面的短周期回落也将逐渐企稳,此时A股将进入再配置机会。

                  从市场机会上来看电子游戏|平台注册,我们仍旧倾向于结构性行情。从中央经济工作会议提供的“高质量”和“创新”的关键词线索来看,主要机会在两个方面:一是换同行业的产能整合和集中度提升带来的机会电子游戏|平台注册,龙头企业将会享受估值和盈利提升的戴维斯双击;二是新兴行业技术创新带来的机会,包括芯片半导体电子游戏|平台注册、5G电子游戏|平台注册、物联网、人工智能、创新药、智能制造和军民融合等电子游戏|平台注册。

                  2、泓信投资观点(2018.01.02)

                  回顾2017年,A股走出鲜有的分化格局电子游戏|平台注册,以中证100为代表的蓝筹股全年收益超过33%,而同期代表市场中位数水平的中证1000回报为-17%,二者相差50%。表面上看来,监管趋严、价值回归、缺乏增量资金、沪港通等种种原因形成合力,导致了2017年股票市场的大分化电子游戏|平台注册。更深层次的分析显示,这种弱趋势、高分化不仅仅局限于股票市场,也同时延伸至大宗商品市场、债券市场等其他大类资产。大宗商品市场结束了长达6年的强趋势性行情(2011-2015年为趋势性熊市,2016年为趋势性牛市),2017年进入震荡分化行情,板块间和板块内相关性处于历史低位,使得趋势跟踪类CTA策略2017年风光不再电子游戏|平台注册;债券收益率全年高位震荡电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册,彻底结束了2014-2016年的趋势性牛市。

                  2017年以来资产大分化的核心原因是央行货币政策的紧平衡电子游戏|平台注册,导致资产难以出现单边强趋势电子游戏|平台注册。我们判断2018年的货币政策大概率将是2017年的延续:一方面固定资产投资继续下滑电子游戏|平台注册,经济下行风险仍存,期待相对宽松的货币政策为经济托底;但与此同时电子游戏|平台注册,美联储加息周期仍未结束电子游戏|平台注册,包括中国在内的新兴市场或需要同步加息以减少本币贬值压力。这就要求央行继续在“钢丝上”完成一系列高难度动作电子游戏|平台注册,以平衡不同步的中美经济周期带来的挑战电子游戏|平台注册。

                  我们预期2018年的资产大分化将更为彻底,不再是可以简单的被风格描述的半趋势性分化(大盘股VS小盘股,中证100VS中证1000),价值相对于成长的趋势性背离不再继续电子游戏|平台注册,而是演变为更为复杂的风格轮动行情。

                  首先电子游戏|平台注册,经过2017年的调整,蓝筹股的价值优势已经消失电子游戏|平台注册,目前沪深300的中位数PE为28倍,利润增速11%,而中证500的中位数PE为35倍,利润增速21%,动态估值沪深300已经不再具有优势电子游戏|平台注册;其次电子游戏|平台注册,无风险利率持续上行不利于业绩稳定、增速缓慢的蓝筹股估值。目前十年国开债收益率为4.8%,对应21倍的静态估值,沪深300目前的估值和增速并未提供足够的权益风险溢价;最后,打新资金的离场和国家队的减持也可能在2018年对蓝筹股构成压力。我们判断市场的风险偏好在2018年大概率向以中证500为代表的二线蓝筹股转移。

                  2018年的股票市场大概率为短周期震荡的结构市,比较适合量化选股获取超额收益。1)市场的分化更为复杂电子游戏|平台注册,持续的超额收益来自于对基本面电子游戏|平台注册、量价、资金流动电子游戏|平台注册、市场情绪、事件驱动等多个因子的综合考虑。随着市场的博弈加深,简单粗暴地押注大盘VS小盘的策略将逐渐失效,以人工智能为代表的、对数据进行更深层次挖掘的算法优势将逐渐明显。2)股票市场的系统性风险维持低位,量化指数增强策略的收益风险比将持续提高电子游戏|平台注册。以中证500为例电子游戏|平台注册,指数的180天波动率从2016年的55%已经降至15%,投资者可以在承受更低风险的情况下获得更好的超额收益。3)由于市场的风格转换电子游戏|平台注册,量化股票策略在2017年上半年表现欠佳,市场股票量化资金大幅减少,为2018年的收益打开了想象空间。

                  大宗商品方面,一方面供给侧改革的持续深入继续为商品价格提供支撑,但同时下游的需求来自提价的负反馈已经开始,供需双方博弈加剧,导致趋势性进一步降低,分化继续加强。市场环境将不利于趋势跟踪类型的策略,而是有利于品种间套利寻找纯阿尔法的多空策略。类似股票量化策略,2017年CTA策略的市场资金体量大幅减少电子游戏|平台注册,以套利为主的CTA在2018年或重拾2016年的辉煌。

                  展望2018年,从趋势到分化的主题仍将继续,多策略、低相关的配置仍是投资者的最佳选择,在增加收益来源的同时降低组合风险电子游戏|平台注册,等待货币政策重新转向宽松以后带来的系统性机会。

                  3电子游戏|平台注册、名禹资产观点(2018.01.02)

                  2018年展望:在利率中枢上移的背景之下,我们认为全面牛市难以出现。宏观经济上看,经济增速继续小幅探底,但不是A股的主要矛盾。全球经济复苏背景下权益资产同步上行趋势还在延续,更长时间内居民对A股配置比例还会提高,机构和外资资金进入的趋势正在加强,我们对A股也并不悲观。我们认为2018年A股分化延续,仍然是结构性行情。

                  利率中枢上移不支持全面牛市。2017年,在美国加息和国内金融去杠杆的背景下,国内利率中枢持续上行。而两波利率的快速上行也引发了市场4月和11月的下跌。展望2018年,防控金融风险是中央经济工作会议关键词,金融去杠杆仍将继续推进。伴随美联储加息进程的加快、国内通胀中枢的上移,市场利率中枢向上的趋势不改。虽然利率水平像2017年单边大幅快速上行的概率也较小电子游戏|平台注册,但中性偏紧的资金面不支持系统性牛市行情。

                  宏观经济上看,经济增速继续小幅探底电子游戏|平台注册,但不是A股的主要矛盾。此轮经济下行周期中,伴随着经济增速下台阶,经济的内在结构和质量得到不断优化,产能过剩行业逐渐出清电子游戏|平台注册,新兴产业得到大力扶持并快速增长。政府对经济增长低增速耐受度的提高也逐步被市场认可电子游戏|平台注册。展望2018年,预计宏观经济增速中枢仍将在内部优化的过程中小幅下移。但是,在这样的过程里,一些支撑经济韧性的因素也依然存在。①特朗普减税:2017年,进出口成为支撑国内经济增长的重要助力。2017年前3季度电子游戏|平台注册,出口对GDP增速贡献率由负转正为2.7%,对GDP增速拉动为0.2个百分点。展望2018年,虽然人民币升值对出口的支撑作用削弱,但类比2001年美国减税的影响电子游戏|平台注册,预计中国对美出口仍将保持较快增长。出口仍将是支撑国内经济增长的重要助力。②全球朱格拉周期开启:美日欧资本开支回暖显著,新一轮朱格拉周期开启。一方面,外围国家的资本开支回暖将带动中国制造业出口;另一方面,国内存量设备更新也有利于维持制造业的盈利向好态势。总结来看电子游戏|平台注册,宏观经济的继续探底并没有在市场的预期之外,低增速低波动的宏观经济不是A股的主要矛盾。

                  我们对A股也并不悲观。2017年电子游戏|平台注册,房地产调控思路得到贯彻落实,房价涨幅总体趋缓,一线降温明显电子游戏|平台注册。展望2018年,房住不炒的定调以及房价的逐步回调将促使部分资金流入股市。在目前证券类资产配置比例较低的情况下,居民在A股的配置比例将持续提升。此外电子游戏|平台注册,机构持仓占比提高电子游戏|平台注册,海外资金持续流入的趋势也会继续。2017年,我们已经看到机构投资者持仓比例不断提高。展望未来电子游戏|平台注册,由于机构投资者具有相对较强的研究能力电子游戏|平台注册,持仓的机构化仍将是未来的大趋势。与此同时,随着A股纳入MSCI的落地,除了被动配置型资金的流入,A股资产的国际关注度也进一步提升电子游戏|平台注册。A股对于外资的开放程度和流通性仍会继续改善电子游戏|平台注册,海外资金有望持续流入A股。

                  总的来说,明年我们还不能指望系统性全面牛市,市场或延续分化,仍然会是结构性行情。2018年,我们还要提防美股估值泡沫化之后潜在的下跌风险电子游戏|平台注册,提防通胀快速上行、美联储较快加息、金融去杠杆这些因素引起国内利率水平超预期上升的潜在风险。

                  投资策略:随着蓝筹估值修复和成长股股估值下杀进程逐渐进入下半场电子游戏|平台注册,我们认为2018年市场风格不会完全复制2017年,市场机会大概率多元化,风格趋于均衡电子游戏|平台注册。2018年上半年电子游戏|平台注册,蓝筹强势格局有望延续。下半年电子游戏|平台注册,在和蓝筹动态比较中性价比不断提高的成长股行情有望归来,而产业趋势向好的行业主题或贯穿全年。

                  1、上半年蓝筹行情有望延续,但内部也会分化:2018年上半年电子游戏|平台注册,蓝筹强势格局有望延续,但内部也会分化。如前所述,一方面,存量低增长经济背景下,龙头企业市占率的提高和盈利的相对较快增长没有看到停止的迹象。另一方面电子游戏|平台注册,A股的机构化提速、外资的持续进入仍将助力蓝筹强势格局的延续。但是,蓝筹白马已经经过了近两年的强势上涨,估值修复接近尾声。市场会更加关注龙头企业盈利向好的延续性,以及估值和盈利的匹配程度,蓝筹内部也会分化。

                  在蓝筹强势惯性仍在的判断下,我们上半年相对看好:大消费龙头(顺应消费升级大趋势,特别是基本面扎实、增长确定的白酒电子游戏|平台注册、家电、医药等细分领域仍是我们关注的重点。关注乡村振兴战略对大众消费品的需求提振),大金融(保险:保险深度有提高空间,行业成长性较高,利率相对高位,保险公司责任准备金持续回转增厚业绩。银行:特别是资产质量改善和转型逻辑较强的优势银行,估值存在较大的提升空间)电子游戏|平台注册,周期股(全球经济复苏和供给侧改革共振,行业估值仍然较低,行政干预或事件催化背景下的部分品种供需错配引发价格上涨)。

                  2、下半年成长股行情有望归来:成长行情的归来源于和蓝筹动态比较中性价比的提高电子游戏|平台注册。伴随着蓝筹估值的进一步抬升和成长估值的进一步回归电子游戏|平台注册,随着时间的推移成长的性价比在不断提高。展望2018年,“蓝筹业绩增速不及2017年”和“成长业绩增速向好”这两点都还没有被市场认知电子游戏|平台注册,也是容易出现预期差的地方。下半年,我们也许会看到充分消化估值后的成长股行情归来。当然电子游戏|平台注册,也会是结构性的。

                  3电子游戏|平台注册、产业趋势向好的行业主题或贯穿全年:这两年来,我们从产业趋势的角度把握住了不少机会,比如PPP、新能源汽车、周期股供改电子游戏|平台注册、人工智能等电子游戏|平台注册。在这方面电子游戏|平台注册电子游戏|平台注册,十九大和中央经济工作会议为我们指明了方向电子游戏|平台注册。2018年全年,我们持续关注产业趋势较好的大高端制造(既包括以人工智能电子游戏|平台注册、半导体电子游戏|平台注册、物联网、云计算、5G等为代表的信息技术产业电子游戏|平台注册,也包括以生物医药为代表的生物产业,以新能源汽车为代表的新能源与节能环保产业,以智能制造为代表的高端装备制造产业,以及数字创意产业等)。

                  主题上,关注环保(我国经济发展中最不平衡和急需补课的领域之一,中央经济工作会议:“今后三年主要是防范化解重大风险、精准脱贫电子游戏|平台注册、污染防治三大攻坚战”)电子游戏|平台注册,乡村振兴(十九大报告首提乡村振兴战略,并强调农业农村农民问题是关系国计民生的根本性问题电子游戏|平台注册,必须始终把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。12月初召开的政治局会议也将乡村振兴战略作为2018年重点工作之一)电子游戏|平台注册,军民融合,房屋租赁(中央经济工作会议:“房地产政策向长效机制倾斜”)电子游戏|平台注册,光伏(十九大精准扶贫,发改委积极支持光伏扶贫,助力打赢脱贫攻坚战)等。

                  4、易同投资观点(2018.01.02)

                  岁末年初,朋友圈突然被一波波18岁的照片刷屏,那是70后,80后们猛然回看自己的刚刚走过或者正在挥洒的青春电子游戏|平台注册。而同期,一部热映影片《芳华》更是点燃了50后,60后的观影热情电子游戏|平台注册,在观众们纷纷含泪回忆自己芳华的同时,仅十余天就轻松刷出12亿“中国文艺片”的票房纪录电子游戏|平台注册。在这些长一些回忆中,人们更能体会“总是容易高估事物的短期影响,而远远低估了趋势的长期力量”。正如十八岁的我们对未来憧憬和现实的差距一样电子游戏|平台注册,当我们一年年用“最困难的”“更困难的”“L型的”,“黑天鹅加灰犀?!崩凑雇蠢匆荒晔?会不会我们反而忽视了身边正在发生的一些长期趋势呢?

                  很多人说,中国已经确定告别高增长了……我们就继续以“中国票房最高导演”冯小刚开启一下我们略长期一点的回忆之旅:冯导开启贺岁档先河之作《甲方乙方》,3,600万票房;《天下无贼》是冯导豆瓣评分的扛鼎之作,7.7分,1.2亿;大作《集结号》告诉世人中国的战争片绝非仅有神剧电子游戏|平台注册,2.5亿;从《甲方乙方》开始算起到《我不是潘金莲》,冯小刚在内地上映的电影共有14部电子游戏|平台注册,累计票房高达32亿元,成为内地市场无可争议的电影总票房冠军。而《芳华》电子游戏|平台注册,就以目前日进斗金的速度,恐怕过16亿不会有太多悬念,也就是说电子游戏|平台注册,单部票房将超过了冯导过去20年总和的一半……这,算不算高增长?但可惜的是,即使加上了《芳华》这一半,冯导还是注定在2017年丢失了他曾垄断“票房总冠军”的桂冠电子游戏|平台注册,因为今年夏天的《战狼2》电子游戏|平台注册,一部电影吴京就收获了56亿!这似乎不仅是高增长,而是指数级增长。

                  今天站在2018的起点,我们很想抛开PPI电子游戏|平台注册、投资增速、社融-M2、回购利率等等这些”高频指标”,如果愿意抬起头来电子游戏|平台注册,看得更远一点,或许我们消费高增长的春天才刚刚开始。

                  从2010年开始,有一个心酸的规律,每当房价走高的时候,消费支出增速就会走低,挤出效应明显。而现在,货币增速下来了,房贷利率上去了,房子限购限卖了,如果“长效机制”再一出台,以后“房子是用来住的,不是用来炒的”了。不再被急于买房压得抬不起头的年轻一代,对消费娱乐需求的长期挤压效应会不会有一个加速的释放过程呢电子游戏|平台注册?或许,大家过于看重了房地产销售见顶带来的对投资的短期下行压力电子游戏|平台注册,而忽视了他对广义消费增速加速产生的正面的更长趋势?

                  投资要做一个长期的乐观者。中国是个大国电子游戏|平台注册,对于中国人的消费潜力,一定要有一些想象力电子游戏|平台注册。刚刚过去的美国“黑色星期五”网购金额创了历史记录电子游戏|平台注册,达50.3亿美金,约325亿人民币。而我们的“双11”天猫完成1,682亿交易额,同比增长超30%,而完成前300亿交易,我们只用了11分13秒。中国消费这种在电商层面展现出来碾压性的规模优势,绝不会只停留在网购上。据统计,中国只有不到5%的人持有护照,还有3/4的人没做过飞机,就算大部分人以后不出国,不坐飞机,仅仅消费本地服务业如娱乐、教育电子游戏|平台注册、医疗,这些可能都存在着十倍的空间电子游戏|平台注册。这就是大国的内部市场深度,是优质上市公司高速成长的肥沃土壤。十年后,当90后,00后们再回顾他们的青春,会不会也感叹,56亿票房的《战狼2》不也就是2017年全球票房榜的第6嘛……十年后,全球票房市场中国已经妥妥的占着半壁江山呢?

                  站在2018年的起点,虽然房地产销售回落了,PPI下行了,金融去杠杆还在路上电子游戏|平台注册,但我们有理由比2017更乐观一些:人民币贬值压力比2015年低多了吧,企业的ROE比2016年高多了吧,房地产高库存风险大幅释放了吧,全球经济都在复苏路上吧电子游戏|平台注册?我们十九大后“高质量增长”的元年开启了吧电子游戏|平台注册?在这个辞旧迎新的时节电子游戏|平台注册,我们借首诗做个喜庆些的展望,一并感谢大家在2017年对易同投资的支持。在这个逆水行舟,不进则退的市场里,易同会继续加倍努力,稳健前行,希望能与大家相伴电子游戏|平台注册,一同成长电子游戏|平台注册。

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